腾讯Q3财务报告是好是坏？多方争吵不休。

　　今天腾讯低开2%，开盘后迅速下跌，一度下跌3%以上。从那以后，双头反击，将下跌拉到1%以内，但空头再次反击。多头和空头深陷持久战，空头战略胜一筹。

　　截至发布时间，腾讯跌幅超过3%，报468.8港元，从日k线图来看，正处于盘整区段。

　　昨日香港股市结束后，腾讯公布了今年第三季度的财务报告：期内收入1424亿元，同比增长13%，环比增长3%，低于市场预期的1454.13亿元；净利润为395.1亿元，同比增长3%，环比下降7%，高于市场预期的326.02亿元。

　　但腾讯Q3不是国际财务报告标准(Non-IFRS)调整后净利润317.5亿元，不如市场预期的323.5亿元，同比下降1.7%，同比下降近7%。调整后的净利润是10年来首次下降。

国信证券强调，腾讯调整后毛利率下降，主要影响合资企业和合资企业的损益；根据Non-IFRS规则，营业利润同比增长7%。本季度递延收入为927.2亿元，同比下降35.3亿元。

　　鉴于本季度净利润调整10年来首次下降，腾讯表示，在短期利润下降的背后，公司继续增加社会效益和前沿技术投资，支持实体经济的发展，积极接受监督和回应时期的关注，探索新的发展道路。

　　腾讯增加了对新基础设施和研发领域的投资。本季度研发费用达到137.3亿元，创下今年单季度新高；今年前三个季度科研总投资达到378.59亿元，同比增长36%。另外，腾讯此前还宣布取出1000亿元助推“共同富裕”，这也对利润产生了一定的影响。

　　强监管下游戏基本盘提高稳定性 未成年流水比例大幅下降 营收仍提高

游戏业务占据腾讯收入的首位。在监管改进的背景下，“学生”的离开会动摇腾讯手机游戏王国的基础吗？

　　但腾讯财务报告显示，即使不依赖“学生”，公司的游戏板图仍然稳定如泰山。具体来说，腾讯Q3网游营业收入449亿元，同比增长8%，超过市场预期1％。其中，手机游戏收入(含社会分账)为425亿元，同比增长9%，增速低于市场预测2％；端游收入同比增长1%至117亿元，超过预期2％。

　　今年9月，中国未成年人游戏流水比例下降至1.1%，同期为4.8%；游戏时间比例下降到0.7%，同期比例为6.4%，未成年人游戏流量比例和游戏时间均创历史新低。

　　在国内外市场方面，腾讯国内游戏收入增长稳定，海外游戏收入增长可喜。财务报告显示，因为荣耀之王、在使命召唤手机游戏和天涯明月刀手机游戏的推动下，中国大陆游戏收入同比增长5%至rmb336亿元，国外市场游戏收入增长20%至rmb113亿元，主要受到影响《Valorant》以及《部落冲突》等游戏的强劲表现。

根据QuestMobile的数据，截至2021年9月，只有6款手机游戏的日常用户超过1000万(设备规格)，其中5款来自腾讯。

　　英雄联盟手机游戏继续火爆 腾讯第四季度的收入可能会显著增长

值得注意的是，《英雄联盟手机游戏》于10月发布，第三季度没有记录在流水中。但是英雄联盟手机游戏上线后很受欢迎。根据七麦数据，10月8日至10月14日，游戏IOS免费游戏排名第一，7天注册量预计近300万。

()之前的研究报告显示，《英雄联盟手机游戏》第12个月的流量可能达到80-100亿左右，相当于2021年腾讯手机游戏预计收入的5%-6%。其中，今年第四季度可能会有25-30亿元的流水。

　　市场数据显示，英雄联盟手机游戏推出一年后，全球收入已超过1.5亿美元，成为历史上第二款收入里程碑为1.5亿美元的MOBA手机游戏，仅次于荣耀之王。

近日，EDG夺冠刷爆全网，再次提升了英雄联盟游戏的知名度，或再次为腾讯的游戏板图做出贡献。

　　金融技术和公司服务收入的比例提高到30%

除了游戏基本盘，腾讯本季To B业务增长强劲。第三季度，金融科技和公司服务相关收入为433.2亿元，同比增长30%，低于市场预期的443亿元，毛利率为28.5%，同比增长0.7%，环比下降3.5%，腾讯总收入比例提高到30%。

　　腾讯表示，公司业务收入的增加主要是由于传统产业数字化和it行业视频化趋势的不断增加。

　　腾讯表示，公司业务收入的增长主要是由于传统行业数字化和it行业视频化趋势的不断改善。金融科技服务收入的增长主要反映了商业支付交易量的增加。

国信证券研究报告强调，这部分业务低于预期，主要受疫情反复、支付和信贷让价政策的影响。

　　高盛认为，腾讯云将成为未来中国增长最快的关键云服务提供商之一，根据进一步深化传统产业，从IaaS解决方案扩展到SaaS PaaS解决方案，公司业务在2020-23年实现52%的利润复合增长率。

　　但需要注意的是，此前有政策规定，国有企业已从第三方公有云转移到国有资产云，这可能对阿里巴巴云、腾讯云、华为云等云服务领袖产生不利影响。　　

广告收入低于预期的监管政策 长期以来，微信资产整合仍将受益

第三季度，腾讯的收入几乎低于预期，其中广告收入低于预期22亿元，金融技术和云收入低于预期8亿元。

鉴于广告收入低于预期，腾讯表示，受政策影响，教育、保险游戏等领域的广告需求疲软，但广告商对必需日用品和信息服务的稳定需求，以及他们的广告收入奉献，仍然促进了广告收入的增长。

　　第三季度，微信生态客户净增长1300万，总数达到12.67亿，但QQ生态用户流失1700万，整体活跃用户处于稳定区段。高盛分析称，从长远来看，腾讯的在线广告收入将受益于微信的资产整合（如视频号码、官方账号、小程序等），并完成搜狗的收购。

　　然而，腾讯也警告说，由于环境分析的测试和一些关键广告商领域的监管，预计未来几季整体行业广告价格可能仍会疲软。　　

国信证券称视频号和手机游戏出海将成为腾讯的两大驱动力

国信证券认为，腾讯第三季度财务报告略显平淡，但已在市场预测之内。腾讯手机游戏的基本板块仍然稳定，英雄联盟手机游戏有爆炸性的趋势；视频号商业化或扭曲广告收入低迷；调整后，负利润增长占合资企业和合资企业的损益，具体经营利润同比增长7%。

　　国信证券强调，腾讯的关键堡垒保持不变，这意味着两个向上的选择：一是视频号码的稳步发展，成为微信公共领域生态的推动者；二是海外手机游戏市场空间广阔。腾讯拥有强大的知识产权和研发优势，成为大规模的驱动力。　　

美国银行证券重申购买评级目标价650港元 也有40%的上升空间

美国银行证券发布调查报告称，腾讯控股近期广告服务受多种因素影响，包括多个行业宣传要求减弱、APP开屏窗口不得升级全屏图片广告、苹果手机隐私设置等，该行2021-2023年收入预测下降1-4%，为了反映广告收入的下降。

　　银行指出，腾讯云业务水平保持健康发展，金融技术也有所改进。游戏水平刚刚受益于英雄联盟：战斗峡谷的推出，预计今年第四季度的奉献精神将会增加。

　　银行指出，腾讯的云业务水平保持健康发展，金融技术也有所提高。游戏水平刚刚受益于英雄联盟：战斗峡谷的推出。预计今年第四季度的奉献精神将会增加。腾讯还重申，继续投资内容、人才支持云和IT业务和海外游戏业务，但相关人员的增长将比今年减慢30%至40%。

　　2022年至2023年，美国银行证券略有下降，每股利润预计为2.8%和2.6%。目标价格从651港元降至645港元，重申买入评级。

　　摩根士丹利表示，腾讯网络游戏业务业绩预测优异，抵消了广告和社交平台业务疲软的危害，业务满足预期，指公司前景参半，预计网络游戏业务可持续改善，但广告服务将继续放缓，保持腾讯水平和目标价格650港元。